股票市场上，有一批人被称为“聪明钱”，外资机构。 瑞银、高盛、摩根大通、巴克莱，这些名字一听就自带光环，常年站在全球资本食物链的顶端。 他们出手向来精准，选股眼光毒辣，抄底嗅觉灵敏。
可这一次，在A股创新药的牌桌上，这帮老江湖集体翻了车。
五家被外资年报重仓的创新药公司，有三家的股价跌破了他们的建仓成本。 巴克莱银行、瑞银集团、高盛集团、J.P.摩根，一个都没跑掉。
到底怎么回事？
一、政策暖风吹了又吹，外资为啥还被套？
就在昨天，4月15日，国家医保局又放了大招，优化创新药首发价格机制，支持高水平创新药上市初期制定与高投入、高风险相匹配的价格，而且这个价格在一定时期内保持稳定。 说白了，好的创新药，可以卖贵一点，不用一上来就被砍价砍到肉疼。
展开剩余91%医保局还掏出了一组数据：截至今年2月，医保基金累计为协议期内谈判药品花了5048亿元，带动销售7400亿元，惠及11.7亿人次。
政策确实在往好的方向走。 2026年《政府工作报告》首次把生物医药列为“新兴支柱产业”，和集成电路、航空航天这些“国字头”赛道平起平坐。 4月1日起新版的医保目录也落地了，新增了114种药品，里面光是1类创新药就有50种。
消息面上也热闹，2026年一季度，中国创新药对外授权交易总额突破600亿美元，差不多是去年全年的一半。
看上去，创新药的春天好像真的来了。
可外资机构去年四季度重仓的那批创新药公司，现在大部分都在水下泡着。
二、华神科技：国家一类新药在手，一年亏掉3.2亿，股价横盘两年多
先看看第一家，华神科技。 现价4.17元，流通市值才25亿。
这家公司手里有个宝贝：国家一类新药利卡汀。 名字挺吓人，全称“碘[131I]美妥昔单抗注射液”，听起来就很高端。 它有5个品种进了国家基药目录，15个品种进了国家医保和工伤保险药物名单。
去年四季度，J.P.摩根新进了325万股，成了第九大流通股东。
这配置，听起来不差吧？
可翻开财报，2025年营收5.45亿元，同比下降36.86%。 归母净利润呢？ 亏了3.2亿，同比下降超过4600%。 公司自己说，主要是因为核心药品挂网价格下调了，收入和毛利都在往下掉。
更扎心的是，公司在机构调研里直接说了：目前暂不具备分红条件。 什么意思？ 就是没钱分。
从K线上看，华神科技的周线从2024年2月开始横盘，到现在已经超过两年了，4块多钱的价位趴着不动。 外资J.P.摩根进来了，股价也没啥起色。 这可不是“横有多长竖有多高”，这是“横了两年，谁来都不好使”。
三、海南海药：外资双机构入驻，营收连降七年，净资产只剩6分钱
第二家更夸张，海南海药，现价5.54元。
去年四季度，瑞银新进了782万股，高盛新进了627万股，两家外资机构同时杀进去，分列第七和第八大流通股东。 阵仗挺大。
这家公司的核心资产是通过与中国抗体合作研发的SM03，一个全球专利的创新药，主要用于治疗类风湿关节炎、肿瘤和免疫系统疾病。 听起来很有想象力，对吧？
问题只有一个，SM03还没上市。
与此同时，仿制药也没放量。 2025年营收8.31亿元，同比下降16.10%，连续第二年下滑。 归母净利润亏了4.3亿元，连续第三年亏损。
从2019年开始算，海南海药的营收已经连续下滑了7年，比2018年的峰值跌掉了66%。 资产负债率97.89%，每股净资产只剩6分钱。 短期借款11亿，长期借款13.5亿，财务费用一年就要吃掉近2亿。
什么叫“资不抵债”？ 这就是。
海南海药的股价在去年四季度被外资买入后坐了个过山车，现在又回到了起涨点。 对比去年四季度均价，已经跌了超过28%。 瑞银和高盛，双双被套。
四、太龙药业：巴克莱新进，营收下滑利润却涨，怎么做到的？
第三家，太龙药业，现价7.29元。
去年四季度，巴克莱银行新进了235万股，位列第十大流通股东。
太龙药业是做什么的？ 它给创新药企业提供从立项到商业化的全链条服务，就是CXO赛道。 听起来挺正宗的吧？
2025年财报数据有点意思：营收17.58亿元，同比下降9.46%；但归母净利润却有5999.61万元，同比增长18.74%；扣非净利润更是增长了37.79%。
营收跌了，利润反而涨了，怎么做到的？
看细账就明白了：营业成本降了12.39%，销售费用砍了23.24%，研发费用更是大幅削减了32.82%。 说白了，利润是靠“砍费用”砍出来的，不是靠业务增长赚出来的。 这种模式能不能持续，不好说。
再看主营业务，药品制造收入下滑18.46%，药品研发服务收入下滑16.74%。 核心业务全在下滑。
不过有一件事值得关注：太龙药业要换东家了。 江西省国资委旗下的江药控股要来接盘，定增发行价定在6.09元/股，比现在的股价要低不少。 国资接盘，产业资源能不能赋能，还得接着看。
五、新天地：GLP-1风口上的公司，主业却在缩水
第四家，新天地，现价12.15元。
去年四季度，巴克莱银行新进了35万股，位列第八大流通股东。
这家公司去年蹭上了GLP-1的风口，和南京知和医药签了合作开发协议，要在GLP-1类长效多肽创新药物领域一起干。 今年4月，它又被贴上了“减肥药”的概念标签，股价跟着情绪走了一波。
概念很时髦，但业绩呢？
2025年营收6.72亿元，同比下滑7.44%；归母净利润1.21亿元，同比下滑30.17%。 主业左旋对羟基苯甘氨酸系列产品，营收下滑了10.72%。
GLP-1的合作还在早期阶段，短期内贡献不了什么收入。 而且这块赛道竞争已经非常激烈，司美格鲁肽在中国卖得并不如预期，新天地能不能分到一杯羹，还是个未知数。
巴克莱银行进去的时候，新天地股价在去年大涨后正在回调，去年四季度到现在累计跌了5.45%。 外资被套了。
六、新诺威：上市以来第一次亏损，研发一年烧掉10个亿
第五家，新诺威，现价34元。
去年四季度，养老保险基金二零零四组合新进了777万股，瑞银新进了687万股。 这家公司也是这五家中唯一股价超过30元的。
新诺威转型做创新药的方式简单粗暴，直接砸钱收购。 它把巨石生物的持股比例从51%提高到了80%，要进入ADC和mRNA疫苗等前沿领域。
代价呢？
2025年，新诺威营业收入21.58亿元，同比增长8.93%，但归母净利润亏了2.41亿元，上市以来头一次出现年度亏损。
巨石生物一年净亏了9.04亿元。 新诺威对它的持股比例增加，亏损就跟着扩大了。
全年研发投入10.36亿元，同比增长23.01%，占营收的比例达到48%。 将近一半的收入都拿去搞研发了。
生物制药收入在增长，同比增长192.65%到了2.57亿元，但在总营收里只占了11.91%。 短期内，主力还是靠咖啡因类产品撑着，但咖啡因的毛利率也在下滑。
股价从上一波大涨后一路调整，去年四季度到现在累计跌了将近26%。 瑞银也被套住了。
七、外资为啥甘愿被套？
五家公司，三家外资被套，一家巴克莱新进后股价在横盘，只有一家情况稍好。 问题来了，这些号称“聪明钱”的外资机构，为什么会在这个节骨眼上集体买入？
一个可能的解释是：他们在做长线布局。
2025年下半年开始，医药板块经历了一波深度调整。 到2026年3月底，沪深300医药指数回调超过18%，港股通创新药指数跌了20%。 板块整体估值已经回落到了近十年的低位。
外资在去年四季度出手，本质上是在“捡便宜”。 J.P.摩根、瑞银、高盛、巴克莱这些机构，向来是长线资金，他们的持股周期以年为单位，而不是以季度为单位。 短期的账面浮亏，在他们看来可能只是一次正常的波动。
从港交所的数据也能看出来：2025年上半年，外资大幅减持港股医药约300亿；到了下半年，又疯狂回补，增持超过500亿，一来一回净增200多亿。 外资对于中国创新药的整体布局方向，并没有改变。
但问题是，机构可以扛住三五年，散户扛得住吗？
八、繁荣之下的隐患，不能视而不见
这几家公司的故事听起来都很性感——国家一类新药、全球PCT专利、GLP-1风口、ADC和mRNA前沿布局……
但翻开财报，每一家都有自己的硬伤：
华神科技，核心药品挂网价下调，一年亏掉3.2亿，不分红。
海南海药，SM03遥遥无期，营收连降七年，负债率98%，每股净资产6分钱。
太龙药业，核心业务双线下滑，靠砍费用保利润，持续性存疑。
新天地，GLP-1概念火热，但主业缩水，净利润跌了三成。
新诺威，研发一年烧掉10个亿，巨石生物亏9个亿，转型阵痛期比预想的要长。
政策在变好，赛道在变热，外资在进场，这些都是事实。
但也要看到，这五家公司里没有一家是百济神州，没有一家是恒瑞医药。 它们处在创新药赛道的腰部甚至尾部，题材够新鲜，故事够好听，但基本面能不能撑住，是另一回事。
资本市场里有一句话：热闹是他们的，我什么也没有。
外资可以慢慢等，他们有资金、有耐心、有全球配置的对冲手段。
你呢？ 你扛得住吗？
发布于：江西省